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支付是否还是好生意?拉卡拉曲折上市路(2)

来源:财经杂志   时间 : 2019-04-15 21:55  编辑 : 泉州网站建设

对于此次剥离,拉卡拉则解释称,通过将这些公司的业务剥离出去,有利于公司进一步专注于发展第三方支付业务的主营业务。剥离公司中的北京拉卡拉小贷、广州拉卡拉小贷的小额贷款业务发展迅猛,属于资金密集型业务,在行业监管、业务管理、风险管理、资本运作等方面与第三方支付业务存在一定差异,导致公司管理范围增大、运营效率降低。

另一方面,公司主营业务的重中之重——收单业务的毛利率下滑,带动公司整体毛利率下滑。

目前,收单业务占拉卡拉主营业务收入的近九成。

招股书显示,拉卡拉主营业务包括四项:收单业务、硬件销售及服务、个人支付业务和其他业务。2018年度,收单业务的营业收入达到50.71亿元,占比高达89.29%;硬件销售及服务收入占比8.49%,个人支付业务占比1.9%。

营收单一化带来的掣肘正在显现。在过去三年中,其核心业务——收单业务的毛利率逐年下滑,分别为65.47%、55.4%、42.24%,直接导致其整体毛利率下滑。

对此,公司在招股书中解释称,2017年度,收单业务毛利率有所下降,一方面,随着公司通过向渠道服务机构营销推广POS机具,渠道拓展模式的商户收单收入占比提升;另一方面,公司当期为了适应市场环境的变化,对部分核心拓展服务机构给予了更高水平的分润,对渠道服务机构分润比例总体上升,使公司承担的分润成本有所增加。但2018年度,拉卡拉的收单业务保持快速增长,与公司合作的拓展服务机构业务量也呈快速上升趋势。

拉卡拉大力发展收单业务,则是源自微信和支付宝的冲击。自2017年以来,微信支付、支付宝等手机应用端移动支付方式的推广,使得拉卡拉个人支付业务交易规模和市场占有率均下滑。由此,拉卡拉进行战略转型,重点服务中小微商户,大力发展公司收单业务。

在上述业务转型下,公司的个人支付业务占营业收入的比重已经从2016年的5.16%下降到2018年的1.9%。

拉卡拉所处的第三方支付市场,可谓强者林立。

根据业务类型,第三方支付可以细分为银行卡收单、网络支付、预付卡发行与受理等。其中网络支付根据支付终端的不同,可以细分为互联网支付、移动支付、数字电视支付、货币兑换等,目前互联网支付及移动支付是最主流的网络支付方式。支付宝和微信是目前移动支付市场两大巨头。

易观此前发布的《中国第三方支付移动支付市场季度监测报告2018年第四季度》显示,中国第三方支付移动支付市场交易规模在2018年Q4已经达到47.2万亿元人民币,环比上升7.78%,而支付宝和腾讯金融拿下了整个市场92.65%的份额。

未来,支付行业的竞争将愈演愈烈。4月4日,易宝研究院联合中国支付网发布了《2017-2018年中国第三方支付行业发展趋势研究报告》,报告称,作为支付企业来讲,仅仅依靠通道业务本身尚且不够,还需要在支付基础上叠加信贷、账户、营销等增值服务,让支付成为一个基础性平台;同时,越来越多的支付企业将产业链上下游以及不同的金融机构融合构建自己的生态系统,以打造第三方支付企业的核心竞争力。

不过,拉卡拉此前剥离了增值金融业务的公司,公司主营业务渐趋单一,且其主营核心业务收单业务毛利率呈下滑趋势,这令其未来市场竞争力打上问号。

上述支付企业高管人士表示,在收单市场,没有哪个企业可以明确是赚钱的,因为没有很好的盈利点,随着竞争加剧,未来盈利更不被行业看好。

实控人空位

拉卡拉上会审核时,被发审委重点关注及问询的一大问题是,公司的控制权归属。

与大多数上市公司不同,拉卡拉目前并无实际控制人。从股权结构上来看,拉卡拉当前最大的股东是联想控股,持股比例高达31.38%。据悉,2012年至2013年期间,联想控股的持股比例甚至一度高达56.13%。相比之下,公司创始人孙陶然直接持股比例仅为7.67%。

尽管持有31%的股份且高居第一大股东之位,联想控股却并非拉卡拉的实际控制人,仅承担财务投资者的角色。

为此,联想控股还发布了一份声明——《关于未对拉卡拉支付股份有限公司实施控制的声明函》。在声明函中,联想控股称其对拉卡拉仅为财务性投资入股、以获取投资收益为目的,不单独或联合谋求对拉卡拉的控制,且自投资入股发行人以来,从未将发行人纳入合并范围。

与此同时,拉卡拉现行制度也将联想控股排除在实际控制人范围之外。

根据拉卡拉现行的《公司章程》和《董事会议事规则》规定,“除公司章程及其附件另有规定外,董事会审议通过会议提案并形成相关决议,必须有公司全体董事人数的过半数的董事对该提案投赞成票”,“董事会权限范围内的担保事项,除应当经全体董事的过半数通过外,还应当经出席董事会会议的2/3以上董事同意”。

联想控股持有拉卡拉31.38%股份,未“过半数”或达到“2/3以上”,依其单独所持股份享有的表决权,联想控股无法对拉卡拉股东大会的决议产生决定性影响。

此外,公司其余股东持股比例均不超过10%,且主要股东之间不存在一致行动安排。

公司的董事长孙陶然也不是公司的实际控制人。目前孙陶然直接和间接持有拉卡拉7.79%股份,孙陶然的弟弟孙浩然直接和间接持有6.09%股份,两人合计持股比例为13.88%,其持股比例亦未“过半数”或达到“2/3以上”。

为了维持公司经营稳定,在上市之前,公司主要股东作出了上市后三年内不减持的承诺。在招股书中,联想控股、孙陶然及孙浩然、鹤鸣永创、陈江涛均承诺,自公司股份上市后36个月不减持公司股份,从而保障公司股权结构的相对稳定。上述股东约合计持有拉卡拉55.04%的股份。

但业内人士担忧,三年后上述股份解禁,这些股东会否减持?公司是否会易主?

拉卡拉的保荐人中信建投为此提醒,在上述股权结构下,无实际控制人的公司治理格局可能因决策效率降低而贻误业务发展机遇,这可能进一步造成公司生产经营和经营业绩的波动。另外,公司股权分散导致股权结构存在一定的不稳定性,可能导致公司未来股权结构发生变化,进而影响公司经营的稳定性和连续性。

支付业的下半程

根据中国人民银行公布的数据,经过几次牌照续展,目前国内拥有第三方支付牌照的企业共238家。

除了在港IPO的汇付天下(01806.HK)、在新三板挂牌上市的资和信(871284.OC)和汇元科技(832028.OC)外,其余第三方支付公司均以收并购的形式进入上市公司,成为上市公司业务的一部分,其自身并非上市主体。

根据安信证券研究报告,若拉卡拉本次A股IPO成功,将成为A股第一只纯正的第三方支付标的。

随着拉卡拉登陆创业板,亦有业内人士认为,这可能打开第三方支付公司上市冲动。除了拉卡拉以及去年在港交所上市的汇付天下外,漫道金服也曾更新招股书,拟赴上交所IPO,不过在2018年11月被中止审查。

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