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雪球:Q2财报超预期 京东是否值得长期看好?

来源:雪球   时间 : 2019-08-15 18:02  编辑 : 泉州网站建设

近日,京东发布了2019Q2财报,股价一度大涨13%。据财报显示:京东二季度的净收入达到了1503亿元人民币,再创单季收入新高,超出预期,同比增长22.9%。京东营收和盈利大增靠的是什么?是物流盈亏平衡?是重视下沉市场发展?雪球用户@基本面馆 就对此展开了分析。


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(行情数据来自雪球App)


雪球用户@基本面馆:京东,或许还没到刘强东扬眉吐气的时候,但我们从财报中发现了…

8月13日,京东集团发布了2019年第二季度业绩。

在“连榨菜都吃不起”的消费疲软背景下,京东业绩超出华尔街预期。

单季度营收1503亿元,超出市场预期均值1473.9,甚至超出公司之前指引1450-1500亿区间的上限,该营收表现直接创下了历史最佳单季。

此外,不但营收超出预期,而且已连续14个季度实现盈利。按非美国通用会计准则(Non-GAAP),归属于普通股股东的净利润为35.6亿元,远好于市场预期的6.6亿。

亮瞎的超预期业绩,当然带来大涨啦,截至8月13日收盘,京东股价当日涨幅为12.89%,终于重新站上30美元。

如此超预期的表现,究竟是昙花一现,还是京东已经过了至暗时刻呢?


销量略涨,但是指望它真的有意思吗?


纵览各方的解读,京东第二季度财报最大的亮点是营业收入表现。


一致的观点大约是:单季1503亿元!超预期!历史最佳单季!同比增速也自2018年Q3一路下滑以来首次出现回升。本季度同比22.9%的增速虽然仍没有恢复到历史高位水平,不过相对比Q1的20.9%已经有所回升。


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但是,面馆奉劝大家,千万还是别把电商企业卖货营收的规模太当回事儿吧,尤其是自营电商。或许,卖货营收大到一定程度就能实现规模盈利,这本身就是个值得怀疑的命题。


不信,去看看自营电商的前辈大神亚马逊。


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卖了那么多年货,亚马逊电商的营收规模已经扩大到2000亿,而且是美元。


但是,最后挣钱的业绩发动机却是亚马逊云服务AWS,该业务以区区不到10%的营收规模占比,贡献了亚马逊超过半数的经营利润。(是不是纳闷为什么AWS利润占比还有超过百分之百的年份?因为国际业务经常是亏钱的,利润占比是负数!)


由此观之,指望电商卖货的营收规模扩大而实现规模利润,亚马逊的例子已经在那里了。而且,国内电商竞争形势更严峻,还有阿里、拼多多,以及一众有特色的更小型竞争对手,卖货的利润率提升难度比亚马逊更大。


物流,能不能成为京东的AWS?


对,京东也有让人信服的除电商以外的核心竞争力——京东物流。


上一段的京东营收图中可以看出,营收主要由两部分构成,一是自营电商的销售收入,其次就是服务收入。如今,京东的服务收入占比已达到了11%。


物流正是构成京东服务收入的来源之一,另一来源为市场及广告收入。自2017年开始,京东物流已开始接受外部订单,当前自营和外部订单的比例是7:3,计划未来目标五年内做到各占一半。


虽然京东物流的体验有口皆碑,这也是京东着力强调的电商体验核心竞争力。刘强东曾多次惋惜,京东发展过程中看到过很多机会,但为了大力投入自建物流,不得不暂时搁置其他,以至于错失了一些机会。足见对京东物流的重视。


如何衡量京东物流的发展潜力呢?或许以物流排头兵顺丰的营收数据可以得到一些结论。


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参考顺丰控股的经营数据,在国内众多物流企业激烈竞争的态势下,京东物流将来或许可以达到每季度贡献10亿人民币左右的净利润水平。但想象空间很难向AWS那样,承载千亿级营收平台的利润驱动器使命。


毕竟中国内需还是大的,京东靠用户数增长行不行?


京东Q2财报显示,截止本季度的年度活跃买家规模达到3.213亿,较上个季度增加1100万,同比增速略有回升。


但是,没有比较就没有伤害啊。


阿里2019年Q1年度活跃用户为4.66亿,拼多多2019年Q1年度活跃用户为4.433亿。都比京东多,要知道,拼多多可是个后辈玩家,起家比京东晚多了。


为什么京东如此好的用户体验,核心用户数却落后呢?


这要从电商核心竞争力“多、快、好、省”说起。


面馆认为“多快好省”四个字,阿里是“多”,京东是“快”,拼多多是“省”,类Muji的精品电商们(严选、有品等)努力占据“好”。


京东强调的用户体验,核心就是快,以自建物流体系的方式追求尽可能的快。


通过对快的追求,获取了足够多的用户。当前一二线城市的覆盖已经很完善,再增长就要靠下沉了。


京东也明确认同这一点:在Q2财报电话会议中刘强东表示,将在十一前后升级微信上的一级入口,还会在微信打造一个针对女性、低线市场的新产品,继续开拓低线市场


但是说到下沉,则意味着覆盖范围倍增.


马云2015年就讲过:


“…阿里巴巴是慢慢长起来的,现在才23000人,收购加起来是25000人。你知道我为什么不做快递?现在京东5万人,仓储将近三四万人,一天配上200万的包裹。我现在平均每天要配上2700万的包裹,什么概念?中国十年之后,每天将有3亿个包裹,你得聘请100万人…”


如果京东为了实现下沉,不得不牺牲自建物流的覆盖密度,那么无疑会降低“快”的竞争优势。而如果丧失了“快”,京东在低线市场要跟别人比拼“多”和“省”吗?


结语:开始注重效率,利润立即就有了

说了这么多,面馆认为,京东本季财报最大的看点,其实是对经营效率的注重。


1. Q2毛利率14.7%,较去年同期提升1.2个百分点,市场预期值14.2%

2. 自营应付账款周转天数从去年同期的62.7天,降至本季度的59.4天,在向经营质量要效益的前提下,居然还可以缩短对于上端供应商的结账周期

3. 管理费用在内部构架调整后明显下降,从去年同期的1.1%降为0.9%

4. 仓储费用本季度的改善更为明显,从去年同期的6.7%降为6.1%

5. 销售费用的改善更为不易,本季度有“618大促”活动,按说广告投放导致销售费用很难出现明显改善,但本季度为3.7%,而去年同期为4.3%


这些管理效率的努力,效果是立竿见影的。按非美国通用会计准则(Non-GAAP),本季度归属于普通股股东的净利润为35.6亿元,远好于市场预期的6.6亿。


总结一句话,京东注重管理效率,利润表就立即有了明显的改善。一定程度反映了公司管理能力的优秀,经营质量立竿见影。而这样的公司,才值得保持长期关注。


接下来的一周,电商三巨头将先后出场,京东已经率先亮相,阿里(周四8.15),拼多多(下周三8.21),国内消费情况如何,这几家的财报将会是最真实的答案~


本文出自雪球,作者@基本面馆。雪球是领先的投资交流交易平台,致力于为中国投资者提供跨市场(沪深、港、美),跨品种(股票、基金、债券等)的免费实时行情资讯、专业优质的互动交流和便捷高效的交易服务。


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